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進入2017年以來，大陸經濟資料轉好，不僅經濟增長總量連續上升，消費、出口貿易等也連續改善。基於經濟資料的短期轉好，關於大陸經濟是否即將開啟一輪「新周期」的討論也在持續進行。

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從大陸內部市場觀察，目前還不具備能從結構上顯著影響經濟增長的條件和因素；從國際市場看，全球經濟復甦總體乏力，逆全球化趨勢躍躍欲試。筆者認為，當前大陸經濟還難以支援一個新的周期，而是呈現出了新的波動形式：總量相對穩定下的窄幅波動與結構優化。

這是由於第一，大陸的經濟支撐力量還比較脆弱，難以開啟新周期。從歷史角度看，新周期的開啟往往需要重大結構性改革的推進，而結構性改革在短期內往往還可能對經濟產生一定程度的抑制作用。2016年以來，大陸的去產能疊加環保限產，已一定程度地將工業帶出通縮。2017年基於環保的約束繼續強化，企業盈利改善，資產負債表有所修復，從微觀實體企業層面為結構改革和需求釋放創造了適宜的時間視窗。

雖然如此，當下大陸宏觀經濟整體仍面臨產能過剩、資本配置扭曲及收入結構、產業結構調整等問題，經濟未能擺脫對地產和基建的依賴，部分行業的產能過剩依然嚴重，以新需求或技術驅動的可持續、高效投資尚未形成。在舊增長模式尚未完全出清的背景下，大陸當前經濟支撐力量較脆弱，還處於除舊布新、孕育新增長動力和優化結構的過程。

第二，在現有的經濟增長率下保持窄幅波動的穩速增長，通過破產處置、政府救助等方式逐項化解實體經濟與金融市場存在的扭曲與錯配，修復國家資產負債表，優化經濟結構，並為新的可能的重大結構性改革提供更健康的環境，可說是大陸經濟增長當前表現中，除新周期與硬著陸之外更可能的形態。

保持宏觀經濟增長穩定在當前水平，並不斷修復經濟結構，尋找經濟的動態優化網頁設計公司規律，是大陸現階段的關注重點。事實上，從2015年以來，陸企微觀盈利和經濟結構兩個維度正進行調整和優化。企業的負債率過去幾年都有較明顯的改善。

第三，儘管經濟增長的新周期並未開啟，但此階段經濟內部結構的轉變正改變著資產價格對經濟增長影響的渠道。這點可以消費為例推知。需求端的消費超過投資成為貢獻經濟增長的首要因素，這是大陸經濟是否即將開啟一輪新周期的爭論焦點之一。而實際上，大陸的社會消費總額增速並網頁設計未出現顯著性的提高，消費總量的趨穩尚不能認為是新周期的開始。

不過，消費內部的結構變化反而是在當前經濟發展階段中值得關注的現象。消費的長期驅動力既與收入水平相關，也與人口年齡結構相關。國際經驗顯示，當人均GDP達到1萬美元附近時，居民人均收入將處於相對富裕的階段。

大陸人均GDP已達到8100美元以上，相當於美國和日本在20世紀70年代中後期水平。20世紀50年代，當美國居民人均收入達到這一水平時，消費結構也出現了顯著變化。近年來大陸城鄉居民的消費支出呈現出食品類、衣著類比例不斷下降，醫療保健類、文教娛樂等服務類支出上升的趨勢。

總之，隨著大陸供給側改革的深化和推進，在產能逐漸出清、金融槓桿逐步去化的過程中，中短期價格階段性變化導致市場預期發生調整，進而引發短期內經濟生產資料發生正向或反向波動，是必然的現象。在實體經濟風險與金融風險逐步出清的過程中，關注經濟結構問題和正在發生的動態優化更有利於理解經濟運行脈絡。

特別是經歷了增長速度的持續回落之後，大陸經濟運行呈現典型窄幅波動的態勢。大陸未來在舊增長模式累積的問題相繼出清，國企混合所有制改革等重大結構性改革加速後，可預期通過提振經濟整體生產率而迎來新周期。應當說，在目前的發展階段，大陸的經濟運行呈現出一系列新的波動特徵，但這還不足以支援經濟開啟一個新周期。

（作者為香港交易所首席中國經濟學家、中國銀行業協會首席經濟學家）

(中國時報)8E8196AEFCA7DFFA